走過(guò)“波瀾壯闊”的一、三季度，化工品種漲幅超預(yù)期，大漲核心邏輯是什么？四季度能延續(xù)強(qiáng)勢(shì)嗎？

今年化工板塊整體上行，其中一季度和三季度的漲勢(shì)最為“波瀾壯闊”。以LLDPE、PP、PVC為例，三季度主力合約漲幅分別在16%、16%和40%以上。從走勢(shì)特點(diǎn)來(lái)看，一季度和三季度的兩輪上漲都呈現(xiàn)出漲幅大、漲速快的特點(diǎn)。尤其是9月份這波上漲過(guò)程中，PP、PVC等多個(gè)品種不到一個(gè)月的累計(jì)漲幅已經(jīng)超過(guò)前三季度漲幅，超出市場(chǎng)預(yù)期，表現(xiàn)遠(yuǎn)超往年同期。

成本端、供給端利好驅(qū)動(dòng)，化工品種前三季度漲幅超預(yù)期

據(jù)國(guó)投安信期貨化工團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，在文華指數(shù)當(dāng)中，化工版塊年初至今漲幅接近40%，其中，與煤或天然氣相關(guān)度越高的品種漲幅越大，與原油相關(guān)的品種漲幅反而稍小。

在所有化工品當(dāng)中，純堿表現(xiàn)最為強(qiáng)勁，今年純堿價(jià)格一路上漲，從年初的1600元/噸上漲至3000元/噸以上，不斷突破歷史新高，目前價(jià)格快突破3500元/噸大關(guān)，翻了一倍以上，漲幅達(dá)到119%。在聚烯烴版塊中，聚氯乙烯漲幅約為63%，因?yàn)槟芎碾p控對(duì)其影響更大，但聚乙烯和聚丙烯主力合約漲幅都只有20%左右。煤化工當(dāng)中，甲醇和尿素漲幅分別為46%和59%左右。聚酯版塊當(dāng)中，與煤更為相關(guān)的MEG漲幅最高，年初至今漲幅高達(dá)37%；其次是PTA，漲幅為33%左右；短纖最弱，只有15%左右。

“今年化工品大漲主要受成本端和供給端的利好驅(qū)動(dòng)。一季度上漲的主因在于春節(jié)期間美國(guó)遭遇寒潮襲擊，導(dǎo)致美灣地區(qū)多家煉廠遭遇不可抗力而宣布停產(chǎn)，海外市場(chǎng)供給大幅下降。在國(guó)內(nèi)化工品供給部分依賴進(jìn)口以及疫情緩解后全球需求恢復(fù)的背景下，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)化工品供需失衡的擔(dān)憂，從而推動(dòng)價(jià)格上行。此外，3月份內(nèi)蒙古收緊能耗雙控政策，針對(duì)工業(yè)的限電限產(chǎn)力度大幅加碼，也導(dǎo)致相關(guān)煤化工板塊應(yīng)聲大漲?！?span style="max-width: 100%;">物產(chǎn)中大期貨烯烴產(chǎn)業(yè)鏈高級(jí)分析師張駿表示。

期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，化工品三季度上漲更多受煤炭成本抬升和國(guó)內(nèi)能耗雙控升級(jí)的影響。受進(jìn)口受限和電力需求的影響，下半年來(lái)國(guó)內(nèi)電煤供需持續(xù)偏緊，庫(kù)存保持低位，市場(chǎng)價(jià)格一路上行，三季度動(dòng)力煤期貨價(jià)格累計(jì)漲幅超過(guò)70%，也反映出市場(chǎng)對(duì)后市供給不足的擔(dān)憂。

“原油、煤炭和天然氣都是化工品的上游原料，決定了化工品的成本。由于去年全球封鎖，出現(xiàn)需求斷崖式減少，導(dǎo)致能源價(jià)格暴跌，能源相關(guān)的資本支出減少，產(chǎn)量下滑。進(jìn)入2021年，隨著疫情得到控制，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)疊加刺激政策和雙碳政策，傳統(tǒng)能源品和清潔能源品需求大幅增長(zhǎng)，而供給恢復(fù)偏慢，供需缺口拉大，庫(kù)存持續(xù)走低。歐洲的天然氣、美國(guó)的原油和中國(guó)的煤炭庫(kù)存都已經(jīng)處于歷史同期低位，目前雖然處于能源消費(fèi)淡季，但是十一月中旬北半球降陸續(xù)進(jìn)入取暖季，能源消費(fèi)季節(jié)性走強(qiáng)?！?國(guó)投安信期貨研究院院長(zhǎng)丁丁表示，低庫(kù)存引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)四季度能源供應(yīng)安全的擔(dān)憂，市場(chǎng)備貨和做多熱情高漲，價(jià)格持續(xù)推漲。高漲的能源價(jià)格推升了短流程化工品的成本。全球甲醇和尿素主要原料是煤和天然氣，目前都受益于強(qiáng)勢(shì)的原料價(jià)格而偏強(qiáng)。

“煤炭不僅作為能源品，也是眾多煤化工品種的主要原料，伴隨著煤價(jià)大漲，PVC、甲醇、乙二醇、PP、PE等相關(guān)煤化工品種表現(xiàn)也十分亮眼。此外，8月份發(fā)改委印發(fā)《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》的通知，指出青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、陜西、江蘇9個(gè)省(區(qū))上半年能耗強(qiáng)度不降反升，為一級(jí)預(yù)警，成為引爆9月大漲行情的導(dǎo)火索?！?張駿稱。

隨著全年能耗雙控達(dá)標(biāo)壓力日益劇增，三季度陜西、寧夏、青海等西北能源大省紛紛出臺(tái)能耗雙控具體措施，主要以限電、限產(chǎn)等措施為主，導(dǎo)致電石、甲醇、蘭炭等煤化工原料供給收縮，部分裝置被迫停車或降幅運(yùn)行，從而導(dǎo)致市場(chǎng)供給下降。

“從產(chǎn)業(yè)端來(lái)看，今年各種原材料大幅上漲，攫取了產(chǎn)業(yè)鏈中大部分利潤(rùn)，中下游產(chǎn)品因議價(jià)能力不同表現(xiàn)有差異，但整體是被動(dòng)將原材料成本的上漲向下游傳導(dǎo)，產(chǎn)品端利潤(rùn)微薄，甚至陷入虧損狀態(tài)，當(dāng)雙控對(duì)供應(yīng)端的影響大于需求時(shí)，產(chǎn)品端利潤(rùn)得以修復(fù)，比如近期聚烯烴產(chǎn)品價(jià)格上漲使得產(chǎn)品端利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)?！惫獯笃谪浤芑偙O(jiān)鐘美燕表示。

供給收縮預(yù)期是主導(dǎo)化工品走勢(shì)的核心邏輯

“從全球角度來(lái)看，今年國(guó)內(nèi)化工品價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲主要是修正2020年二季度的極端下跌行情，2020年全球公共衛(wèi)生事件對(duì)多數(shù)商品供應(yīng)的影響仍在持續(xù)，正常供應(yīng)仍未恢復(fù)到疫情前。能耗雙控致使國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)能耗較高的行業(yè)進(jìn)入去產(chǎn)能周期，純堿、PVC以及其他煤化工品種受此影響較為明顯?！倍《”硎?，上游供應(yīng)被抑制的同時(shí)，下游制造業(yè)活躍，部分品種表觀需求較好，從而導(dǎo)致供需錯(cuò)配愈發(fā)嚴(yán)重。

據(jù)他介紹，以聚烯烴版塊為例，PE和PP與PVC邏輯不盡相同，PE和PP年初到3月中旬的上漲主要是需求驅(qū)動(dòng)，以及外部供應(yīng)下滑導(dǎo)致的整體供需錯(cuò)配。而PVC下游整體支撐較強(qiáng)，鋪地制品類產(chǎn)品保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并且今年外部市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，出口窗口打開帶來(lái)更多出口機(jī)會(huì)，庫(kù)存始終維持低位。另外一方面，成本端電石受到環(huán)保政策影響，產(chǎn)能投放力度與PVC產(chǎn)能投放之間存在不匹配現(xiàn)象。今年以來(lái)雙控政策影響常態(tài)化導(dǎo)致電石價(jià)格居高不下，從成本端對(duì)PVC價(jià)格產(chǎn)生強(qiáng)支撐。

同樣，聚酯版塊背后邏輯有相同之處，亦有不同之處。PTA價(jià)格上漲動(dòng)力主要是成本推動(dòng)，MEG庫(kù)存偏低，價(jià)格波動(dòng)較大，成本抬升也是主要的上漲原因，近期價(jià)格創(chuàng)出新高主要是能源緊張導(dǎo)致乙二醇供應(yīng)受到影響。短纖價(jià)格在年初創(chuàng)出高點(diǎn)后回落，二、三季度維持區(qū)間振蕩橫盤局面，整體看漲幅主要來(lái)自成本抬升，而自身利潤(rùn)擠壓拖累了短纖價(jià)格，導(dǎo)致漲幅落后于原料。

“純堿在供應(yīng)端今年新增產(chǎn)能少，年底連云港130萬(wàn)噸產(chǎn)能計(jì)劃退出，供應(yīng)存在縮減預(yù)期。同時(shí)，需求端，浮法玻璃剛性支撐比較強(qiáng)，從5月份后點(diǎn)貨速度加快，對(duì)純堿需求提升約1.6%，今年以來(lái)浮法玻璃行業(yè)利潤(rùn)較好，后續(xù)也會(huì)對(duì)純堿需求形成剛性支撐?！眹?guó)投安信期貨分析師周小燕表示，純堿下游需求焦點(diǎn)在于光伏玻璃，今年以來(lái)光伏玻璃新增投產(chǎn)大約提升純堿需求2.6%。四季度是光伏新增裝機(jī)高峰期，到年底光伏玻璃產(chǎn)能預(yù)估還將增加11380噸，相應(yīng)純堿需求增加2276噸/日，需求提升約2.8%，供需錯(cuò)配，純堿現(xiàn)貨價(jià)格也一路上揚(yáng)。

“目前主導(dǎo)化工品走勢(shì)的核心邏輯仍是能耗雙控背景下的供給收縮預(yù)期，但根據(jù)雙控政策對(duì)供給端的影響以及品種本身基本面的不同，品種間走勢(shì)略顯分化?！睆堯E表示，國(guó)內(nèi)80%以上的PVC生產(chǎn)采用電石法工藝，電石、蘭炭等電石法原料供給短缺，對(duì)PVC整體供給的影響巨大，也是導(dǎo)致PVC價(jià)格漲幅大幅領(lǐng)先其他品種的主要原因。此外，四季度是房地產(chǎn)竣工的高峰期，PVC下游以型管材、地板等建筑裝飾材料行業(yè)為主，季節(jié)性因素導(dǎo)致其剛需相對(duì)偏強(qiáng)，也是支撐當(dāng)前價(jià)格走勢(shì)的原因之一。

國(guó)內(nèi)由于主要能源品煤炭的短缺，部分地區(qū)出現(xiàn)了拉閘限電的現(xiàn)象，打亂了化工品產(chǎn)業(yè)鏈。以純苯為例，9月16日華東地區(qū)采用雙控政策，純苯下游苯胺、苯酚等裝置紛紛停車或降負(fù)，影響純苯需求10%左右，導(dǎo)致純苯現(xiàn)貨價(jià)格在一周時(shí)間內(nèi)下跌超1000元/噸。

“乙二醇進(jìn)口依存度較高，且煤制乙二醇占總產(chǎn)能的比例為36.8%?！?span id="v44f9pj" class="em_stock_key_common" style="max-width: 100%;">物產(chǎn)中大期貨高級(jí)分析師謝雯表示，因今年煤炭供應(yīng)偏緊、煤炭?jī)r(jià)格不斷抬升，成本端對(duì)MEG的價(jià)格主導(dǎo)強(qiáng)于MEG本身的新增產(chǎn)能，加之MEG的到港量偏低、新產(chǎn)能投放背景下，累庫(kù)仍不及預(yù)期，乙二醇跌幅受限。

在謝雯看來(lái)，當(dāng)前主導(dǎo)乙二醇價(jià)格上漲的邏輯為能耗雙控政策導(dǎo)致煤炭供應(yīng)受限、煤炭?jī)r(jià)格水漲船高。在能耗雙控政策、加工利潤(rùn)走弱的影響下，MEG裝置開工率下降，疊加到港量庫(kù)存偏低，MEG供應(yīng)端仍偏緊，供應(yīng)端后續(xù)或有進(jìn)一步縮緊的預(yù)期。原油價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)，成本端對(duì)PTA價(jià)格提振；能耗雙控政策導(dǎo)致江蘇PTA產(chǎn)能開工率下滑，且浙江、廣東地區(qū)部分工廠收到相關(guān)通知，不排除后續(xù)PTA開工率有進(jìn)一步下滑的可能。

“進(jìn)入9月份，供需偏緊格局下，能耗雙控又持續(xù)加碼，江蘇、青海、河南、安徽、廣東地區(qū)等地純堿開工下降，這幾個(gè)地區(qū)純堿產(chǎn)能占比達(dá)53%。供需錯(cuò)配加劇，純堿亦不斷創(chuàng)出新高?！敝苄⊙嗾f(shuō)。

四季度化工品何去何從？

張駿告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，在經(jīng)歷三季度的大漲之后，國(guó)內(nèi)多數(shù)化工品期貨的估值已處于歷史高位，盡管短期來(lái)看雙控的影響依然明顯，尤其是臨近年底，在全年達(dá)標(biāo)壓力下，不排除部分地區(qū)會(huì)加大雙控力度。

“整體而言，我們認(rèn)為近期市場(chǎng)走勢(shì)已經(jīng)較大程度上反映了成本和供給端利好因素帶來(lái)的預(yù)期，四季度利好影響邊際或逐步走弱，隨著市場(chǎng)預(yù)期的分化，四季度市場(chǎng)沖頂過(guò)程或?qū)⒎啪彙！睆堯E表示，從基本面而言，在經(jīng)歷三季度供給收縮、價(jià)格上漲、需求被擠出之后，四季度多數(shù)化工品供需將進(jìn)入再平衡的階段，價(jià)格走勢(shì)或呈現(xiàn)高位振蕩格局，市場(chǎng)波動(dòng)也將隨之趨弱。

在丁丁看來(lái)，四季度影響化工品價(jià)格的核心因素還是目前全球能源短缺的問(wèn)題能不能得到妥善解決。當(dāng)前能源低庫(kù)存的狀態(tài)在淡季不能有效補(bǔ)庫(kù)到安全位置，緊張狀況得不到改善，冬季或延續(xù)當(dāng)前格局，能源品最強(qiáng)、其次是接近能源品的短流程化工品、最后是下游受雙控影響的化工品。

“四季度的變量因子是：氣候，冷冬預(yù)期下，能源價(jià)格或進(jìn)一步走強(qiáng)?！辩娒姥啾硎?，從國(guó)內(nèi)來(lái)看，關(guān)注高峰時(shí)期電力的匹配度，四季度能化品價(jià)格仍將有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。投資者面臨價(jià)格高位大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，交易上節(jié)奏更為重要。

“整體來(lái)看，上游原材料石油、天然氣和煤炭仍是決定化工品價(jià)格重心的主要因素?！倍《≌f(shuō)，四季度是煤炭和天然氣的需求旺季，市場(chǎng)又普遍預(yù)計(jì)今年冬天可能屬于“寒冬”，這更加提升了能源需求的預(yù)期。

如果出現(xiàn)能源短缺，屆時(shí)不排除限電更加嚴(yán)格，覆蓋面積更廣。限電對(duì)于每個(gè)化工鏈條影響亦有不同，有些偏向上游供應(yīng)，有些偏向下游需求。

“若四季度能源供應(yīng)繼續(xù)緊缺，那么隨著原材料價(jià)格上漲，下游化工品整體有望維持強(qiáng)勢(shì)格局，但由于影響程度有別，品種之間強(qiáng)弱關(guān)系或有分化，整體依然是偏向煤和天然氣的化工品更強(qiáng)些，偏向原油的化工品相對(duì)沒(méi)那么強(qiáng)?！倍《》Q。

值得注意的是，當(dāng)前，正逢國(guó)內(nèi)的國(guó)慶假期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要在于美股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)，市場(chǎng)關(guān)注美債以及美元走勢(shì)，另外美聯(lián)儲(chǔ)收緊債務(wù)上線的時(shí)間表市場(chǎng)也尤為關(guān)注。

“假期中，一方面要考慮到國(guó)內(nèi)下游加工業(yè)普遍會(huì)有停工期，在當(dāng)前原料價(jià)格普遍處于高位，多數(shù)企業(yè)虧損的情況下，下游是否會(huì)延長(zhǎng)停工期，從而導(dǎo)致節(jié)后化工品庫(kù)存超預(yù)期累積。另一方面，國(guó)外主要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)有關(guān)貨幣政策的表態(tài)，是否會(huì)導(dǎo)致縮表和加息提前的預(yù)期升溫，從而給整體大宗商品市場(chǎng)帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”丁丁表示，國(guó)慶假期人口流動(dòng)加大，在國(guó)內(nèi)局部地區(qū)尚存在疫情的情況下，后續(xù)疫情是否再度蔓延也值得關(guān)注。

國(guó)慶期間，市場(chǎng)還需要關(guān)注能耗雙控政策的后續(xù)演變。以聚酯市場(chǎng)為例，不確定因素在于能耗雙控政策對(duì)MEG和PTA需求端的擾動(dòng)。

“若下游限產(chǎn)量較大，MEG累庫(kù)預(yù)期增加，若屆時(shí)成本端仍較強(qiáng)，MEG價(jià)格大幅下跌的概率不大；若下游限產(chǎn)量較小，MEG仍較難累庫(kù)，加之成本端提振，MEG價(jià)格可繼續(xù)試多?！敝x雯表示，若下游開機(jī)率持續(xù)走低，在需求不暢的影響下，PTA有累庫(kù)預(yù)期，遠(yuǎn)期PTA價(jià)格可能受拖累。而短纖走勢(shì)的關(guān)鍵仍看庫(kù)存的去化程度。若四季度紡織旺季行情啟動(dòng)，短纖價(jià)格可能繼續(xù)被提振。（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）

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